山寨幣ETF：華爾街的毒藥還是解藥？

山寨币ETF：昔日热门，今已降温

市场情绪转变：从激动到平淡

与比特币和以太坊现货ETF获批时市场的兴奋情绪相比，山寨币ETF似乎并未激起太大波澜，用“微乎其微”来形容可能更为贴切。

昔日华尔街新宠：XRP、SOL的价格上涨潮

仅仅在五个月前，市场还沉浸在政策利好的乐观预期中。嗅觉敏锐的华尔街机构早已瞄准山寨币市场，并积极推动XRP、SOL等币种的价格上涨，使其成为监管利好下的“华尔街新概念币”。

如今退潮：审批消息不断，关注度降低

时过境迁，山寨币ETF的热潮已经消退。尽管审批消息接踵而至，资本机构也蜂拥入场，但市场关注度却逐渐降低。

山寨币ETF队伍壮大：机构入场，币种繁多

ETF申请现状：多家机构，多种币种

自从特朗普提出加密战略储备以来，资本机构将目光投向了山寨币市场，山寨币ETF的队伍也随之壮大。3月6日，Canary为AXL ETF提交 S-1 申请文件，Bitwise也申请了APT的ETF，VanEck也确认将推出Avalanche ETF。目前，已有超过7家机构申请了事关11种加密货币的ETF，涵盖SOL、DOGE、LTC、SUI、XRP、APT、MOVE、HBAR、BONK、TRUMP、ADA。

机构青睐：SOL、XRP成热门

从申请机构来看，以太坊“杀手”SOL和本地资源雄厚的XRP是申请机构最多的币种，均已聚集6家发行人，体现出机构对这两大币种的持续看好。其中，Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、VanEck、21Shares和Canary Capital等发行机构申请了SOL ETF，Franklin Templeton、Grayscale、Bitwise、Canary Capital、21Shares和Wisdomtree申请了XRP ETF。

币种选择：范围扩大，甚至包含MEME币

除了上述币种外，LTC和DOGE分别有两家发行人申请，而其他币种多只有单个机构进行申请。可以看出，山寨币ETF的选择范围日益广泛，甚至有些“群魔乱舞”。除了SOL、XRP、LTC、ADA、DOGE等稍具规模的币种外，公链币层出不穷，就连沉寂已久的DOT也被21Shares选中。在MEME币横行的背景下，BONK、TRUMP等也被Rex Shares纳入ETF申请。

审批难题：证券属性与诉讼缠身

SOL：证券属性成阻碍

尽管被选中的币种繁多，但越是备受瞩目的币种，面临的问题也越大。此前软性要求的CME期货合约似乎随着监管放松有所解绑，但证券属性和在案诉讼却并非一日可以解决。以太坊ETF获批后，SOL成为山寨币中最受关注的币种，申请时间也相对较早。VanEck和21Shares早在去年6月就递交了19b-4文件，但由于SOL自身的证券属性，审批始终未能如愿。去年8月，VanEck和21Shares的19b-4文件曾在COBE被下架，同年12月，SEC前主席Gary Gensler拒绝了至少两家SOL现货ETF的19b-4文件。目前，SEC也仅仅是宣布受理了所有发行人提交的SOL ETF现货申请。

XRP：Ripple诉讼影响

XRP与SOL的情况类似，Ripple的诉讼持续四年有余，至今未决。Ripple CEO甚至不断向特朗普和国会捐赠政治献金，希望获得诉讼免除，并扩大XRP的影响力。这种简单粗暴的捐赠的确给XRP带来了好处，尽管与SOL同处于SEC受理审批阶段，但Ripple在美国市场的业务显著增长。据其CEO透露，Ripple在2024年最后六周签署的美国交易量超过此前六个月的总和，并已将75%的新增岗位集中在美国。

LTC、DOGE：或成突破口

其他山寨币种在龙头尚未获批的情况下，获批概率也相对有限。但LTC和DOGE是例外，它们既没有证券历史包袱，又都属于商品，从监管角度没有负面因素，阻碍也相对较小。LTC采用POW共识机制，与BTC机制一致，且规模达到77亿美元，具备一定的市场深度。DOGE作为MEME币的佼佼者，已成为一种文化符号，在马斯克的加持下，获批概率自然增大。

审批流程：漫长且复杂

从审批进度来看，多数ETF都处于被受理但尚未审批的阶段。发行方会率先向SEC递交S-1/S-3表格，然后由发行方决定的ETF所在的交易商递交19b-4表格。根据规则，SEC在受理19b-4文件后，会在《联邦公报》发布，并开启21天的公众评论期。在此期间，SEC可多次进行延期、磋商与审核，但最长周期不超过240天。

从最近的审批情况来看，3月12日，美国SEC推迟批准多项现货加密货币ETF申请，包括灰度现货Cardano ETF、Canary现货XRP ETF、Canary现货Solana ETF、Canary现货Litecoin ETF及VanEck现货Solana ETF。SEC推迟审批山寨币ETF是可预见的，原因在于上一代铁血监管之后，特朗普提名的新任SEC主席Paul Atkins尚未获得国会确认。在领导人缺位的情况下，条规范例也无法下手，只能通过延期以暂停。通常，领导班子从提名到上任耗时约2个月，市场预计3月份这位新主席将迎来首秀。

市场表现：叙事失效，难挽颓势

昔日涨势：山寨币ETF申请潮的推动

审批过程虽然跌宕起伏，但从现有监管来看，审批概率无疑正在持续增大。连尚在诉讼中的SOL、XRP甚至都被列入美国数字资产战略储备中，虽然这与审批与否没有直接联系，但也侧面反映出上述币种有望解除SEC的禁锢。然而，从市场表现来看，山寨币ETF的叙事似乎已经不太灵验。

五个月前，在去年11月，机构掀起了山寨币ETF申请潮，SOL、XRP、LTC、HBAR等首批“吃螃蟹”的币种迅速上涨。一个月的时间，XRP从0.5美元冲高至2.9美元，并在今年1月16日成功来到3.4美元。SOL也符合类似轨迹，从160美元来到了264美元，并在1月19日冲高至295美元。

如今阴跌：ETF消息难振市场

在当时的11月，由于山寨币的普涨，久旱的市场如逢甘霖，“山寨季来了”的口号为坚定的持有者带来了一丝希望。但梦想很快破灭，时间来到2月，所有的山寨币都持续阴跌，山寨币ETF的消息也再难带动市场，任凭审批进展来来去去，币价都朝着下跌的方向走。

宏观经济影响：美国衰退论的阴影

ETF叙事已经失效了吗？也未必，否则不会有诸多持有者紧盯ETF数据。问题在于，如今的ETF没有赶上好时候。从目前的金融市场来看，单一板块的叙事难以持续，全球都在押注美国是否会衰退。特朗普的关税大棒和地缘政治舞得越起劲，宏观的不确定性就越强，通胀的可能性也越大，美国衰退论也不请自来。发展到如今，连政府也不能给出衰退的保证，除了特朗普本人发表的“不确定会不会衰退”的谜之言论外，美国财长也正面回答称“无法保证美国经济不会陷入衰退”，一副刮骨疗伤之态。

流动性不足：难以走出独立行情

在这种恐慌下，比特币都已显颓势，持续在8-8.3万美元左右震荡，ETH则在1900美元关口打响保卫战，SOL已然跌至128美元，市场正来到牛熊交界处。在流动性不足的市场下，要走出独立行情，实属不易。而ETF目前尚在审批期，没有实质性通过，带来的预期不足以改变走势，仅能作为价格底部支撑的远期因素。

购买力有限：以太坊现货ETF的启示

值得关注的是，即便ETF通过，实际的购买力也值得商榷。目前以太坊现货ETF的总计净流入仅有25亿美元，这足以证明市场宣传中“山寨币通过后将有数十亿美元资金流入”并不可信，即便可信，也并非一日之功。毕竟，理论上现有已申请ETF的山寨币市值多要远小于以太坊，市值规模最大的XRP为1354亿美元，而以太坊市值已达到了2291亿美元。

华尔街的另一面：定价权转移与未来展望

定价权转移：华尔街资本的影响

另一方面，华尔街资本的入驻并非全然是好事，定价权的转移在所难免。以比特币为例，比特币价格持续下跌，也有现货ETF减持的原因。最新数据显示，美国现货比特币ETF自2025年2月6日以来已减持了4.76%的比特币持仓。从1月1日到2月6日，这些基金在其资产负债表中增加了约56,802.86枚比特币，但在过去的35天里，持仓量减少了55,348.00枚比特币。

山寨币的希望：流量、标签与储备

当然，对于山寨币而言，叙事要远比定价权重要得多。机构能带来真金白银的流量，持有者也唯有期待着机构们的另眼相待，陷入与资本之间的爱恨情仇之中。对于大多数币种，通过ETF算是一只脚迈入了华尔街，与华尔街搭上线，也离获得“美国制造”的标签更进了一步，甚至可通过运作纳入储备的几率也会提升，至少在特朗普四年的任期中，可以过得比其他的山寨币更好。