重磅！中国眼病治疗迎来“救星”，医药投资风向突变！

报告摘要

本报告聚焦中国甲状腺眼病（TED）市场，分析其流行病学特征与治疗现状，重点关注胰岛素样生长因子-1受体（IGF-1R）靶向创新药的开发与应用前景。此外，报告还对医药板块的投资策略提出建议，分别从创新药、原料药、CXO及仿制药等细分领域进行深入分析，并提示相关风险。

本周观点

中国甲状腺眼病市场需求及IGF-1R靶向药关注

甲状腺眼病（TED）作为常见的眼眶疾病，在中国存在巨大的未满足医疗需求。该疾病主要表现为眼后组织炎症和扩张，导致眼球突出，严重者甚至失明。据估计，中国TED存量患者约100万至400万，每年新增病例约10万，其中中重度患者占比约30%。

目前，中重度TED的一线传统疗法主要为糖皮质激素，而对于眼球突出明显或出现复视的患者，IGF-1R靶向药是更优选择。全球范围内，仅有一款IGF-1R靶向药获批上市，即Horizon/Amgen的替妥木单抗（Tepezza）。该药于2020年初获批，并在2024年实现了19亿美元的销售收入，市场表现强劲。信达生物的替妥尤单抗（IBI311）用于治疗TED的上市申请已获得中国国家药品监督管理局（NMPA）受理，有望成为中国甲状腺眼病领域首个创新药物，值得重点关注。

投资建议

医药板块整体策略

本周医药板块整体上涨1.06%，跑输沪深300指数0.32个百分点。子板块中，生命科学、体外诊断、医疗新基建表现相对较好，而医疗设备、药店、创新药表现相对落后。建议重视市场定价权资金变化对医药板块带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及具有较强并购预期个股的投资策略。

创新药：关注差异化与出海预期

近期受益于海外流动性因素，创新药板块情绪有所回暖，前期超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。数据催化和BD预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药投资的主线。

• 推荐关注：来凯医药（LAE-102的减重1期读出和BD预期）、华领医药-B（二代GKA的BD预期）、诺诚健华、百利天恒（SABCS乳腺癌数据更新）。

原料药：需求端边际改善，关注行业回暖

• 专利悬崖带来增量需求：2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额预计达1750亿美元，较2019-2022年增长54%。多个重磅产品专利即将到期，有望带来原料药增量需求。
• 行业需求边际改善：2024年上半年，中国规模以上工业企业原料药产量同比增长2.2%，其中二季度同比增长12.8%。同期，印度从中国进口原料药及中间体金额和数量均大幅增长，达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。

随着重磅产品专利陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，预计2024年三、四季度原料药板块需求端有望逐步回暖。

• 建议关注：
  • 持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特、奥翔药业等。
  • 新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业、共同药业等。
  • 原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药等。
  • 具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特等。

CXO：资金与基本面双重驱动，关注行业复苏

• 资金面：美联储降息周期开启及中国经济刺激计划陆续出台，A股资产性价比凸显，具备市场定价权的增量资金逐渐由偏好高股息的险资转向外资、ETF等，对医药等高成长行业更加友好。

• 基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖，从而带动CXO需求的逐步改善。

• 行业层面关注：美联储利率政策、投融资边际变化、海外需求复苏、中美关系及地缘政治、创新药全产业链支持政策细则的出台。

• 公司层面关注：

  • 生物安全法案短期落地受阻+外资回流，药明系基本面和估值迎来双利好。
  • 国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和、诺思格。
  • 减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如泓博医药。

仿制药：政策变化带来发展机遇，关注龙头企业

集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。

• 集采政策竞争温和有序将推动A证企业加速转向多品种高人效的经营模式。

• 四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略。

• MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。

• 推荐关注：在研管线丰富、多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业。

  风险提示

• 全球供给侧约束缓解不及预期

• 美联储政策超预期

• 一级市场投融资不及预期

• 医药政策推进不及预期

• 医药反腐超预期风险

• 原材料价格上涨风险

• 创新药进度不及预期风险

• 市场竞争加剧风险

• 安全性生产风险

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