COMEX黄金库存飙升：短期利空，长期利好？

近期COMEX（纽约商品交易所）黄金库存大幅增加，从2024年11月的533吨增至2025年2月的1076吨，增幅超过100%。这是30年来仅有的两次大幅增长的事件之一，另一次发生在2020年疫情期间。此次库存激增的主要原因可能是部分交易者预期美国政府可能对贵金属进口加征关税，从而提前将黄金运往纽约避险，导致伦敦黄金供应短缺，租金利率飙升至年化4%以上。短期内，COMEX库存高企会对金价上涨构成压力，因为一旦关税政策明朗，库存将回落，黄金短缺状况缓解，租赁利率也会下降。 然而，从长期来看，黄金牛市仍有望持续。我们认为，自2019年以来持续的黄金牛市，主要驱动因素是市场对美国债务快速增长和美元贬值的担忧。美国财政赤字率居高不下，远超可持续水平，这削弱了美元的储备货币地位，促使各国央行，包括中国央行，增持黄金以实现储备资产多元化。2024年四季度，全球央行黄金购买量同比增长54%，中国央行也在暂停数月后重启增持。此外，中国国家金融监管总局鼓励保险资金试点购买黄金，也为黄金上涨提供了支撑。因此，尽管COMEX库存高企对金价构成短期压力，但长期来看，美国债务问题和美元地位的潜在风险仍将支撑黄金价格，黄金牛市并不会就此结束。